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事件：近日Arauco公布3月报价，针叶银星/阔叶明星/骨子金星辨别为825/610/690好意思金/吨，25年于今已贯穿三轮提价，较24年12月辨别+40/+60/+20好意思金/吨。

资本改善，纸价安详，吨盈利周期进取。浆价撑抓下，公司2月对热敏纸全系列家具价钱上调0.02元/时时米、3月热转印、格拉辛等日用豪侈品类迎来旺季、咱们预测价钱有望小幅提涨。资本方面，咱们预测24Q4中旬廉价浆慢慢入库，25Q1资本有望改善，助力吨盈利底部回暖。此外，咱们预测浆价仍处上行通谈，追随广西/湖北基地浆/纸爬坡，25Q2盈利有望膨大，25年公司盈利有望保抓靓丽进展。

成长旅途明晰，爱重浆纸协同带来成果改善。24年公司广西湖北林浆纸基地接踵落地，两大名堂首期系数将投产90万吨以上造纸产能及90万吨傍边纸浆产能。笔据咱们测算，公司2025年造纸产量增速高达30%+。此外，浆纸协同有望带来筹画资本改善，孝敬增量利润。笔据咱们追踪，1）公司广西基地原土林木资源充沛、单独木浆出产资本较外购彰着具备资本上风；2）湖北芦苇资源丰富，公司积极探索芦苇浆替代桉木浆，一谈系统买通明出产资本有望改善。

龙头上风明确、订单充沛，25年式样有望加快荟萃。阛阓大齐惦记特纸新增产能无法消化，供需式样恶化导致价钱承压。新增投产现在仍荟萃于龙头纸企，追随仙鹤产业链延展至上游木浆、以至林地，资本上风进一步放大，式样有望抓续优化（23年特纸CR9为59.2%、同比+1.5pct）。

盈利预测投资评级：咱们预测2024-2026年公司归母净利润辨别为10.6、14.4、17.9亿元，对应PE估值辨别为13.7X、10.1X、8.1X，守护“买入”评级。

风险提醒：终局需求不足预期开云体育，产能投放不足预期，竞争加重。

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